中国移动的半年报出来了，营收5380亿，下降了1.1%，归母利润789亿，下降了6.3%。
主要是增值税税目政策调整的影响，把这个影响剔除掉，同口径是正增长的。
但是，有些东西下滑确实是真的，那是ARPU。
移动ARPU从去年同期的49.5元，掉到45.1元，一年少了4块4，降幅接近9%。
其实用户数量还在涨，10.11亿户，净增588万，流量也还在涨，手机上网流量增长16%。
也就是用户多了，流量多了，但是每个人贡献的收入反而少了，这就是量增价跌，运营商的经典困境，流量彻底管道化了。
从具体的收入结构来看，无线上网业务收入1743亿，同比下降10.8%，语音收入309亿，同比下降9.5%，短彩信收入141亿，同比下降12.3%。
好在有线宽带收入721亿涨了5.1%，应用及信息服务1457亿涨了6.6%。
最近十几年，你们知道我们的流量价格变化有多大吗？
根据工信部的官方口径，2013年的时候国内流量平均单价是150元/GB，而2025年的平均单价是1.5元/GB。
除了技术和规模提高大幅度降低了成本这个原因之外，三大运营商竞争也是一个原因，这几年套餐流量一个比一个给得多，你降我也降，最后大家一起把流量做成了白菜价。
当然这个白菜价指的是绝对金额，中国在全球都是算比较低，至少远低于发达国家，比如欧美很多都在5美元/GB以上。
但如果根据购买力来算，中国的流量费其实不算便宜，在全球大概是中等水平，按照行业通用指标，中国的流量支出占收入的比重，要高于欧美发达国家。
不过我们的家用宽带费是真便宜，一年几百块钱，几乎没什么感觉，这也对冲了消费者对移动流量费的敏感度，大部分时间还是用Wi-Fi是吧。
这也充分说明一个问题，运营商的传统业务天花板已经到了，这不是中国移动的问题，是所有运营商都面临的问题。
工信部数据显示，上半年电信业务收入累计8873亿元，移动电话去话通话时长同比下降6.2%，固定电话主叫时长同比下降20.4%，传统语音短信业务持续萎缩，这是官方的原话。
所以整个行业的业务总量、流量、用户规模继续增长，但收入端负增长，这已经是事实上的困境，运营商到了必须要转型的时候。
三大运营商当然也意识到了这个问题，所以今年他们全都在往算力、AI应用、政企与行业这三个领域转型，用他们行业专业的话来说，叫从“网络建设者”向“数智服务商”转变。
三大运营商的说法有点不同，中国移动是强调通信服务、算力服务、智能服务作为三大主业，中国联通是说要构建“Agent+Token+AI云”的模式，中国电信是说要“云改数转智惠”，最绕口，意思就是给AI赋能。
反正核心都是算力和AI，都在砸入巨资。
中国移动上半年资本开支610亿，金额不算多，但结构完全不一样了，其中算力网投资156亿，同比增长71%，智能网投资37亿，同比增长85%。
而通信网资本开支同比减少了41亿，也就是正在从建基站，转向建算力，未来肯定还会持续增长。
效果也是有的，上半年算力服务收入529亿，增长14%，其中智算服务53亿，增速130%，虽然体量还不大，但已经贡献了算力服务收入增量的46%，AIDC收入更是暴增486%。
到6月底，移动智算总规模112.7 EFLOPS，去年中报才61.3，统计口径虽然有点不一样，但一年翻一倍也是事实。
中国移动的在网资源使用率超过90%，吃到了行业爆发的红利，建出来的算力基本都卖出去了，移动还专门组了个“Token办公室”和“算力办公室”。
所以未来的中国移动，慢慢不能叫电信运营商，要叫算力运营商了
不过任何转型，肯定都会有一个阵痛期，因为新业务总归要有一个成长过程。
目前中国移动也面临这个问题，通信服务3504亿，依然还是顶梁柱，算力才529亿，体量差距太大，切换过程会有一个业绩波动过程。
而且现在新业务贡献业绩的速度还不是很快，算力加智能，收入加起来占主营收入的22.6%，占比不算低了，但是算力增速14%，智能服务增速只有0.9%。
而且如果不是数智文化（咪咕）增长了12.5%，还有数据算法增长了6.9%，智能服务那就难看了。
咪咕之所以表现好，主要是因为世界杯期间咪咕AI观赛3.6亿人次，确实很热闹，但未来能不能持续，我是有点怀疑的。
另外前面只提到了归母净利润，扣非净利润比较难看。
上半年扣非净利润697亿，同比下降11%，没有披露扣非同口径调整数据，肯定也会有影响，但是调整因素不是非经常性损益，所以不会反映在“扣非”项目里。
这也不重要，我们只看核心项目就行，上半年投资收益129亿，公允价值变动收益54亿，如果把这两个水分挤掉，真实经营赚的钱，其实并不优秀。
另外我们可以再来算一笔账，资本开支转去建算力，要知道数据中心的折旧是比基站快的，这610亿下去，肯定紧接着也还有不小的投入，意味着后面几年的折旧摊销压力也会上来，所以利润端我觉得还会承压一段时间。
你看上半年的EBITDA已经下降了6.6%，后面算力越建越多，这个数字短期我估计是回不去了。
虽然业绩有压力，但是中国移动的分红倒是更大方了，中期分红每股2.51元，同比增长0.3%，别嫌涨得少，在这个转型关键时期，没下降就很不错了。
不得不说公司的分红还是很大方的，2025年派息率高达74%，而且公司还说2026年稳中有升，不知道真的假的。
分红能力肯定是有的，上半年经营现金流净流入1149亿，增长37%，自由现金流539亿，同比增长111.6%，这么多钱，有分红的底气。
顺便提一下，中国移动的股息已经改成以人民币计值宣派了。
最后综合性来看中国移动，现在很明显是半个旧世界，半个新世界。
旧世界里流量不值钱了，ARPU往下降，通信服务收入在缩水，这是所有运营商的宿命，没办法时代在变化，好在规模庞大。
新世界里的算力、AI、Token在快速增长，资本开支在明显倾斜，智算规模一年翻倍，但是新业务占比还小，暂时撑不起整体增速。
所以中国移动也算是一个下有保底，上有预期的公司，保底主要就是分红，现在A股的股息率4.8%左右，不算低。
预期当然就是看算力，AI这波如果真起来，中国移动的算力网，10亿级客户，央企身份，这都是门槛，就看公司什么时候跨过盈亏平衡点。
最好的情况，是新世界和旧世界无缝切换，最坏的情况，是旧世界下降的速度，大于或远大于比新世界增长的速度，那这个转型阵痛期就会有一个比较长的过程。
总之，中国移动以前舒舒服服躺着收租的日子过去了，现在要下场干活啰。
我对中国移动的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。
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